机械-造纸行业底部逐渐浮现

造纸板块自2011年5月延续下跌后大部分公司均已跌破净资产，长时间估值底部渐现。4季度行业盈利加速探底后，2012年春节后伴随着可能出现中间商的补库存和低价原材料使用，盈利有望回升，而1025计划的有效落实将使龙头企业长时间受益。

国家发改委、工信部、国家林业局于2012年1月9日正式发布了《造纸工业发展1025计划》，回顾了1015期间造纸行业发展成果和问题，并制定了1025期间造纸行业的发展目标、主要任务及政策措施，分别包括7大任务、3大重点工程和10项政策措施等，相比2007年计划指标更加严格和细化。

计划明确指出控制总量、促进集中、优化原料、节能减排大方向

控制总量首提严格控制造纸总量范围，1025产销量增速回落。计划中首次明确提出严格控制造纸工业的总量水平，适当降落发展速度、严格控制产能过剩纸种的重复建设，引导市场有序竞争关于政府征地强拆怎么办，这与此前适度控制明显不同，对部分纸种（新闻纸、铜版纸）也明确提出新建、扩建束缚条件。计划预计到2015年，全国纸及纸板消费量11470万吨，比2010年年均增长4.6%；纸及纸板总产能为13000万吨左右，总产量到达11600万吨，年均增长4.6%（vs1015期间，产量CAGR10.6%，消费量CAGR9.1%），增速明显回落。我们认为，在经历了长时间的蛮横生长后，造纸行业的无序快速扩大所产生的系列问题已引发相干部门的重视，控制造纸总量范围提上计划，这将有助于解决长时间困扰行业的盲目扩产、恶性竞争的问题。促进集中加大淘汰落后产能力度，提出等量置换（淘汰落后获得增量），促进产业集中度不断提升，提高骨干企业竞争力。在降落资源消耗和控制污染排放的硬指标下，提出1025期间全国淘汰落后造纸产能1000万吨以上（2007年计划1015期间淘汰650万吨，预计实际完成1030万吨，目前我国落后产能占比在35%左右，超过3000万吨）的束缚性目标。实行造纸工业用水总量及主要污染物排放总量控制，加大区域内产业结构调解力度，通过淘汰落后产能置换新增量。鼓励重组和发展龙头，提高新建、扩建生产线起始范围、淘汰生产线的标准，预期2015年百万吨以上范围制浆造纸企业到达20家以上，出现若干企业销售额进入全球纸业排名100强（2010年玖龙、晨鸣、理文、太阳、华泰、博汇已位列PPI100强）。相对欧美C5>40%的集中度，目前中国的C5=20%相差甚远，淘汰落后、鼓励龙头的系罗列措，有益于行业的健康发展，而区域的等量置换，则可同时实现这两个目标。优化原料改进原材料结构，提高木浆废纸浆比重，增加国内供给。预计2015年木浆、非木浆、废纸浆比重由2010年22.0%、15.3%、62.7%调解为24拆迁房屋附属物补偿标准.3%、11.7%、64.0%，提高木纤维比重。国内废纸浆比重由38.0%提高到41.0%，国产木浆比重由8.4%提高到10.3%，增加国内纤维供给。具体措施如：在严格保护天然林资源条件下，制定有效促进造纸原料林基地建设的扶持政策和实行细则推动林纸1体化，国家木材战略储备基地对原料林基地加以统筹考虑，提倡发展公司＋基地＋合作组织和适当发展公司＋基地＋农户等经营模式提高供材能力，鼓励国内企业在境外进行林木资源开发和进行林纸项目，逐步实现造纸原料以原料林基地供应为主。制定和完善相干法规、标准和管理办法，健全国内回收系统，1025国内废纸浆增加1400万吨，回收率由43.8%提高至46.7%，造纸工业废纸利用率由71.5%提高至72.1%。意在1方面降落非木浆占比，解决排污问题；另外1方面，减缓纤维原料过度依赖进口的矛盾。降耗减排进1步限制行业能耗指标，降落污染排放。到2015年末，吨浆、吨纸平均取水量由2010年的85立方米降至70立方米（vs07年《造纸产业发展计划》的目标为由2005年103立方米降至80立方米），减少18％；吨浆平均综合能耗（标准煤）由2010年的0.45吨降至0.37吨（2007年计划未要求），降落18%；吨纸平均综合能耗（标准煤）由2010年的0.68吨降至0.53吨（vs2007年计划由2005年1.38吨降至1.10吨），降落22％。COD排放总量比2010年降落10⑴2%，氨氮排放总量比2010年降落10%。

减轻行业发展带来的资源、能源和环境压力。短时间盈利压力仍在，长时间估值底部已现供需双压，行业盈利2011年逐月回落，短时间压力仍在。宏观经济不明致使行业需求低迷，迫使下游和中间商谨慎采购压低库存（目前中间商和下游的库存均低于均值），加上2007⑵009年的行业固定资产投资快速增长（20⑶0%）带来2010⑵011年产能集中释放，成品纸市场供求关系遭到较大冲击，2011年年中开始主要纸种（特别是产能投放较多的文化纸）价格延续下滑，开工率降落，纸企盈利逐月回落。邻近春节行业进入淡季，盈利仍难改进。

计划利于龙头企业发展，长时间估值底部渐现。造纸板块自2011年5月延续下跌后大部分公司均已跌破净资产(均值为0.8倍PB)，长时间估值底部渐现。4季度行业盈利加速探底后（预计单季度经营性利润将亏损），2012年春节后伴随着可能出现中间商的补库存和低价原材料使用，盈利有望回升（幅度依赖于宏观的改进和产能的控制）。而1025计划的有效落实将使龙头企业长时间受益。可关注：晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳林纸、华泰股份。